Яндекс (YDEX): от поисковика к многоногому ИТ-гиганту

230

Яндекс (YDEX) — инвест-выжимка

Основные опоры: реклама (34% выручки, высокая маржа), такси (37–38% EBITDA), Плюс (8,4% маржа).
Новые драйверы: e-commerce (ожидаемый выход в плюс в 2026), облако, ИИ (YandexGPT, Алиса), финтех (Яндекс Банк), беспилотники.
Финансы 2К25: выручка ₽332,5 млрд (+33%), EBITDA ₽66 млрд (+39%), чистая прибыль ₽30,4 млрд (+34%), долг — 0,3 EBITDA.
Потенциал: рост EBITDA быстрее выручки за счёт выхода убыточных сегментов в плюс.
Оценка: 6,8 EV/EBITDA 2025; апсайд 75–80% при росте к 9 EV/EBITDA + дивиденды ₽80 за полугодие.
Риски: замедление рекламной выручки, конкуренция в облаке и e-commerce, неопределённость монетизации ИИ.

Яндекс: от поисковика к многоногому ИТ-гиганту

Когда-то Яндекс ассоциировался исключительно с поиском, но сегодня это крупнейший частный ИТ-холдинг России, работающий по экосистемной модели. Компания построила несколько устойчивых «опор», а также активно инвестирует в будущие драйверы роста.

Текущие бизнес-опоры

1. Реклама
По-прежнему основной источник прибыли: во 2 квартале 2025 года она принесла 34% выручки. Однако рост сегмента давно не превышает 15–20% в год, а доля Яндекса на рынке уже достигла 67,5% — выше расти сложно. Поиск остаётся стабильной «денежной коровой» с маржой EBITDA в 50–52%, но драйвером роста больше не является.

2. Яндекс Go (такси)
Третий по выручке сегмент (₽67,6 млрд за 2 квартал), но второй по EBITDA. Маржа — около 37–38%. Рост выручки замедлился и близок к инфляции, однако сервис остаётся важной и прибыльной частью экосистемы.

3. E-commerce (маркетплейс)
Пока убыточный, но темпы роста впечатляют: во 2 квартале 2025 года выручка +46% при росте GMV на 25,6%. Убытки по EBITDA сокращены с -56,5% в 2022 году до -11,1% сейчас. Компания планирует выйти в плюс уже в 2026 году, и тогда маркетплейс может стать «третьей ногой» Яндекса.

4. Плюс и развлекательные сервисы
Крупнейшая подписка в России — Яндекс Плюс — объединяет музыку, кино, книги и продюсерские проекты. Сегмент растёт на 30–50% в год и уже вышел на прибыль (маржа 8,4%). Доля в выручке небольшая — 7,5–8%, но стабильная.

5. Экспериментальные сегменты
Сюда входят Облако, ИИ, Яндекс Банк и другие проекты. Доля в выручке — около 11%, рост в 2 квартале 2025 года — +89%. Прибыли пока нет, но именно здесь компания видит будущее.

Новые драйверы роста

ИИ и YandexGPT
Яндекс интегрировал генеративные технологии в Поиск и Алису, предоставляя развернутые ответы без перехода по ссылкам. Это улучшает удержание пользователей, но может снижать рекламную выручку. Потенциал сегмента огромный, но его монетизация пока на начальном этапе.

Яндекс Облако
Один из трёх лидеров рынка вместе с VK и Сбером. Сильная техническая база, интеграция ИИ и работа с корпоративными клиентами делают сегмент перспективным. В горизонте 3–5 лет может выйти на устойчивую прибыль.

Яндекс Банк
Пока внутриэкосистемный инструмент с фокусом на платежи, кредитки и POS-финансирование. Потенциал — повторить успех Озон-банка, используя бренд, аудиторию и трафик.

Беспилотники и доставка
Технологический задел на будущее. Приближение к монетизации займёт 3–5 лет, но успех в этом направлении может открыть новый рынок.

Финансовые итоги

За 2 квартал 2025 года:

Выручка: ₽332,5 млрд (+33% г/г)
EBITDA: ₽66 млрд (+39%)
Чистая прибыль: ₽30,4 млрд (+34%)
Чистый долг: ₽67 млрд (0,3 EBITDA)

Баланс крепкий, средств хватает на инвестиции в новые направления даже при замедлении отдельных сегментов.

Потенциал и оценка

Старые драйверы — реклама и такси — уже не обеспечат взрывного роста, но их место постепенно займут e-commerce, облако, финтех и ИИ. Если маркетплейс выйдет в плюс по EBITDA и достигнет 3% маржи от GMV, это может дать +₽50 млрд EBITDA в год.

Текущая оценка — около 6,8 EV/EBITDA 2025 года. Даже при консервативной оценке рост к 9 EV/EBITDA за два года даёт потенциал акций до ₽7000–7200 плюс дивиденды ~₽80 за полугодие. Апсайд — 75–80% от текущих уровней.

Вывод: Яндекс находится на переходном этапе. Компания по-прежнему зарабатывает на проверенных сегментах, но активно перестраивает бизнес под новые источники прибыли. Если ставка на облако, финтех и ИИ сыграет, через 3–5 лет мы увидим Яндекс другого масштаба и стоимости.