Продуктовый ритейл простужен, но Лента (LENT) держится молодцом

LENT

Есть в российской экономике один удивительный феномен: как только инфляция начинает замедляться, людям вдруг резко перестаёт хотеться бродить по магазинам. Будто все одновременно прозрели: «О, деньги теперь не обесцениваются так быстро, можно и дома остаться, и кашу из крупы сварить».

И вот оно — охлаждение потребительской активности. Не обвал, не паника, просто спокойная усталость. Особенно в продуктовых сетях: спрос есть, но шаг стал короче. Трафик — чуть-чуть вниз. Я бы назвал это «синдромом экономии на шагах».

И тут на сцену выходит Лента. Компания, которая последние кварталы смотрелась бодрее рынка за счёт удачных M&A, умной оптимизации расходов и способности не паниковать там, где другие бегут менять стратегию посреди квартала. Но и её слегка качнуло.

Содержание

эффект закрытой двери: трафик стал хромать

Да, выручка выросла почти на 27%, средний чек поднялся на 11,1% — всё красиво, словно это не ритейл, а стартап, которому только что занесли раунд инвестиций.

Но вот LFL-трафик просел на 0,6%. Не катастрофа, не провал, но маленькая красная лампочка на приборной панели: посетителей стало чуть меньше.

Почему? Потому что у Ленты нет своих дискаунтеров — дешёвого флота, который мог бы отлавливать покупателей, утекающих в низкий ценовой сегмент. Х5 это умеет: «Чижики» и доставка работают как страховочная сетка. Лента же такой подушки не имеет, поэтому трафик просто уходит в сторону более дешёвых форматов.

где Лента врубает режим «старый трейдер — меньше движений, больше профита»

Если забыть про посещаемость, отчёт получился действительно сильным. EBITDA +15,5%, чистая прибыль +87,6%.

Ключевой момент — рост валовой рентабельности с 21,9% до 22,9%. Всего один процентный пункт, но именно он спас маржу. Если бы Лента не улучшила рентабельность, операционные расходы, выросшие на 35,9%, уничтожили бы финансовый результат, как это произошло у Х5.

Одна мелочь полностью разворачивает историю бизнеса. Как в инвестировании: один неправильный кредит — и ты не инвестор, а «жду зарплату». Одна правильная привычка — и через пару лет у тебя капитал.

две стратегии ритейла — два характера

Х5 делает ставку на расширение: больше дискаунтеров, больше доставки, больше точек входа. Это стратегия «берите количеством», и в моменте она работает — трафик у них растёт.

Лента действует иначе: бережёт рентабельность, бережёт расходы, бережёт устойчивость. Не гонится за скоростью, а играет в эффект долгого дыхания. Какая стратегия победит? Ответ даст только время.

про дивиденды — любимую боль российского инвестора

Лента дивиденды не платит. Для многих это звучит как: «человек хороший, но детей не хочет». Вроде всё прекрасно, но как-то не складывается.

Но стратегия здравая: не платя дивиденды, Лента направляет весь денежный поток на развитие, открытия, M&A. И при этом не растит долг — ND/EBITDA всего 0,9х. Это снижает риски и делает модель устойчивой, но, конечно, не радует дивидендных поклонников.

пример из жизни инвестора

Мой знакомый Игорь — фанат ритейла. В 2022 году он купил X5 ради дивидендов, а Ленту «ради роста». Через год сказал: «Лента — как девушка, которую уважаешь, но встречаться серьёзно не можешь. Она перспективная, но подарков не дарит».

Но если снять эмоциональный слой — стратегия Ленты рациональна: реинвестирование прибыли может дать больше, чем дивы «здесь и сейчас».

мнение аналитика, который привык говорить честно

Лента проходит сложный макроотрезок аккуратно и устойчиво. У неё:

здоровая рентабельность
низкая долговая нагрузка
нормальная дисциплина расходов
высокая финансовая гибкость

Единственная зона неопределённости — трафик. Но это не падение спроса на бренд, а реакция покупателей на экономику.